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【招商宏观】美元、美债、原油、黄金的波动反映了什么——一图一观点(2019年第24期)

2019-06-19 21:13

  招商证券宏观谢亚轩博士团队长期致力于宏观经济研究,秉承全球宏观,本土智慧的独特视角,力争为投资者提供最宽视野、最接地气的宏观经济研究成果。

  核心观点:

  从2018年12月以来,美元指数总体维持强势,小幅震荡走强至接近98的水平,但另一方面,过去对美元指数指示意义较强的美德利差明显出现下滑,与美元指数表现分化,而美德利差较能代表美国与欧元区基本面的相对关系。近期美国景气指标、基本面数据等均有所走弱,中美贸易摩擦加剧也导致美国基本面前景趋于悲观,美联储降息预期上升,但美元指数为何仍能保持强势呢?

  其实全球市场近期价格超预期的资产不仅仅是美元指数,还包括美债收益率、原油价格以及黄金价格。5月至今,COMEX黄金价格累计上涨4.7%至1345.3美元/盎司,国内黄金价格涨幅更为明显,同期上期所金价已涨至307.75元/克,涨幅达到9.3%,国内金价上一次在300元/克以上的水平还是在2013年的时候。

  结合近期美国10年国债收益率跌至2.1%附近,美元指数保持强劲一度突破98,布油价格跌至60美元/桶等资产价格的最新状况,市场传递出的信息很明确,即投资者在中美贸易战重燃战火、美国经济走弱等背景下,对年内全球经济的展望明显恶化。

  一图一观点

  一、美元指数为什么这么强

  从2018年12月以来,美元指数总体维持强势,小幅震荡走强至接近98的水平,但另一方面,过去对美元指数指示意义较强的美德利差明显出现下滑,与美元指数表现分化,而美德利差较能代表美国与欧元区基本面的相对关系。近期美国景气指标、基本面数据等均有所走弱,中美贸易摩擦加剧也导致美国基本面前景趋于悲观,美联储降息预期上升,但美元指数为何仍能保持强势呢?

【招商宏观】美元、美债、原油、黄金的波动反映了什么——一图一观点(2019年第24期)

  从国外投资者持有美债的数据来看,2018年12月-2019年3月,外资大幅增持美债,月均规模高达684亿美元。而从历史来看,美德利差与美元指数的分化也往往是由于外资增持美债造成的。因此我们推测,在贸易摩擦、欧洲政治风险等动荡之下,和近期美债收益率的快速下行使海外投资者看好美债的背景下,外资流入美债市场是美元指数较为强势的主要原因。若以上判断成立,那么从过去来看这一因素的支撑通常是暂时的,美元指数仍将向利差与基本面情况收敛。

  二、财政政策保持扩张,但力度有所递减,形式有所变化

  从1-5月财政收支数据来看,财政政策继续扩张趋势,但力度有所递减,形式有所变化——一方面,财政收入增速继续下降,特别是国内增值税显著降速,充分体现4月1日的减税政策效果;另一方面,公共财政账户支出增速出现年内首次回落,收入压力也开始发挥影响。

  首先来看公共财政账户:1-5月收入累计同比为3.8%,前值5.3%,仍处于下行通道,显示减税政策效果;支出累计同比增速为12.5%,前值15.2%,出现年内首次下降,表明积极财政政策力度受到收入压力影响。

  其次来看政府性基金账户:1-5月收入累计同比仍为负增长-3.8%,前值-4.8%,收窄降幅;支出累计同比增长32.8%,前值38.3%,同样由于收入压力出现支出增速回落。1-5月政府性基金支出规模大约占公共财政支出规模的30%,高于去年同期4.6个百分点,表明2019年以来政府性基金承担更多财政支出任务。而作为政府性基金的主要组成部分(占比约60%),1-5月土地出让金收入增长-6.0%,前值-7.6%,连续2个月收窄降幅;基于土地出让金安排的支出1-5月累计增长15.8%,前值21.3%,年内持续回落。

  分主要税种来看:1-5月国内增值税累计同比增长6.8%,前值12.4%,出现显著下降;5月当月同比增速更是降至-20%,占税收收入总额的比重降至38.6%,前值41.4%;充分体现了减税效果。1-5月企业所得税累计同比增长9.0%,持平前值;占比升至26.8%,前值23.5%。

【招商宏观】美元、美债、原油、黄金的波动反映了什么——一图一观点(2019年第24期)

  三、黄金价格大幅反弹

  5月中下旬以来,随着美国经济数据走弱以及美联储降息预期的上升,全球市场资产价格出现明显调整,尤以美债收益率、美元指数、原油价格和黄金价格最为明显。

  5月至今,COMEX黄金价格累计上涨4.7%至1345.3美元/盎司,国内黄金价格涨幅更为明显,同期上期所金价已涨至307.75元/克,涨幅达到9.3%,国内金价上一次在300元/克以上的水平还是在2013年的时候。

  结合近期美国10年国债收益率跌至2.1%附近,美元指数保持强劲一度突破98,布油价格跌至60美元/桶等资产价格的最新状况,市场传递出的信息很明确,即投资者在中美贸易战重燃战火、美国经济走弱等背景下,对年内全球经济的展望明显恶化。

【招商宏观】美元、美债、原油、黄金的波动反映了什么——一图一观点(2019年第24期)

  四、央行目前仍未直接干预外汇市场

  上周五公布的央行外汇占款余额数据显示,截至5月末该项目余额为21.25万亿元,5月单月环比减少10.92亿元,目前已持续6个月维持在接近于0的水平上,而若看更长的时间段,过去2年内央行基本上推出了对外汇市场的常态化干预。而从更早一些公布的外储数据我们也可以看到,5月外储环比增加60.51亿元,根据我们的测算汇率折算因素对外储规模有小幅拖累,但美债收益率下行等资产价格变动因素明显抬高外储规模,与最终公布的央行外汇占款数据相符。虽然近期人民币汇率走势较弱,但央行仍未直接干预市场,而是更多采用市场沟通、离岸市场发行央票等手段管理市场预期,央行近日宣布将于6月下旬再度在香港市场发行离岸央票,而事实上这也反映出,目前外汇市场的交易情况仍较为平稳。

【招商宏观】美元、美债、原油、黄金的波动反映了什么——一图一观点(2019年第24期)

  一图一观点系列:

  2019年第23期:美国劳动力市场恶化推升降息预期

  2019年第22期:美债收益率倒挂魅影重现

  2019年第21期:通胀叠加外部压力下的政策选择与市场影响

  2019年第20期:人民币汇率往何处去?

  2019年第19期:外部压力对国内经济和市场的冲击

  2019年第18期:美联储降息预期被打压

  2019年第17期:外强中干的1季度美国经济?

  2019年第16期:4月19日政治局会议解读

  2019年第15期:怎么看待上周陆股通的大幅净流出

  2019年第14期:价格不会说谎

  2019年第13期:短期经济企稳是否可期?

  2019年第12期:美联储“从善如流”的背后暗藏风险

  2019年第11期:关注英国脱欧可能引起的短期冲击

  2019年第10期:欧央行鸽派态度导致美元指数再度走强

  2019年第9期:权益市场宏观环境延续友好态势

  2019年第8期:今明两年的改革对标十八届三中全会

  2019年第7期:权益资产更受益于当前宏观环境

  2019年第6期:中美贸易磋商又添疑云尚不致影响A股表现

  2019年第5期:全球央行暂缓增持人民币债券意味着什么

  2019年第4期:外资再次大规模涌入A股

  2019年第3期:国内市场政策环境持续改善

  2019年第2期:美联储也心动了吗?

  2019年第1期:稳定总需求水平是企业部门亟需的政策支持

  2018年第50期:2019年国内经济政策重心暂回需求侧

  2018年第49期:汽车制造业生产、销售、盈利表现低迷

  2018年第48期:中国加大进口能改善美国贸易失衡吗?

  2018年第47期:中美贸易摩擦暂缓升级

  2018年第46期:美国出口管制升级将带来的潜在风险

  2018年第45期:10月经济数据复盘

  2018年第44期:为何市场认为11月美联储议息会议偏鹰派

  2018年第43期:政策底到了吗?

  2018年第42期:支持民营经济发展是竞争中性目标的当前任务

  2018年第41期:监管层集体发声释放了哪些信号?

  2018年第40期:美国通胀可能低于预期

  2018年第39期:多事之秋

  2018年第38期:港元为何大幅反弹

  2018年第37期:消费真的在降级吗?

  2018年第36期:社保征缴改革真正值得担忧的是什么问题

  2018年第35期:Jackson Hole会议你要的解读全在这里

  2018年第34期:工业企业减税降费的最新成效了解一下?

  2018年第33期:下半年值得关注的投资领域

  2018年第32期:“几碰头”和“几家抬”有几个意思?

  2018年第31期:该出手时就出手

  2018年第30期:下半年推动有效投资的资金问题如何解决

  2018年第29期:上半年中国经济的结构性亮点

  2018年第28期:详解美国对华的三个征税清单

  2018年第27期:中美贸易战,这只是“开始的结束”

  2018年第26期:统计局数据真的有问题吗?

  2018年第25期:下半年股票市场机会在哪里?

  2018年第24期:美联储展现鹰派面目

  2018年第23期:不畏浮云遮望眼

  2018年第22期:宏观视角下的大众消费品行情

  2018年第21期:贸易战虽远未结束,但基本面积极迹象增多

  2018年第20期:阿根廷又哭了,这次还会“感动”全世界吗?

  2018年第19期:“调结构”替代“去杠杆”的原因及影响

  2018年第18期:民间投资缘何加速改善?

  2018年第17期:资管新规影响哪些宏观指标?

  2018年第16期:1季度出口为什么负贡献

  2018年第15期:大额存单利率上限调整提高银行负债成本

  2018年第14期:“结构性去杠杆”意味着什么

  2018年第13期:为什么中美“贸易战”风险有所缓和?

  2018年第12期:贸易战疑云下的实体经济

  2018年第11期:2017年哪些行业获得“超额利润”?

  2018年第10期:政府工作报告中的“收入分配红利”

  2018年第9期:政策面的清晰与基本面的胶着

  2018年第8期:外需持续改善,利好高端制造

  2018年第7期:美股调整的蝴蝶效应

  2018年第6期:特朗普国情咨文揭露的四个政策指向

  2018年第5期:美元、美债、美股以及油价背离暗示了什么?

  2018年第4期:2017年经济数据最应关注的几个方面

  2018年第3期:看空美元易,看多美元难

  2018年第2期:17年前三季度都是谁借了外债?

  2018年第1期:临时准备金动用安排出台的背景分析

  招商宏观团队:谢亚轩、罗云峰、张一平、刘亚欣、林澍、高明、张秋雨

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